得益于避险情绪推升，国债发行率创新低

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今年以来，挥之不去的经济忧虑提高了对避险资产的需求，中国国债也加入到了全球债市的上涨浪潮之中。8月3日，中国财政部发行了350亿元10年期人民币国债，发行利率为2.74%，是自2003年以来的最低水平，预估为2.77%。中国债券信息网数据显示，境外机构已连续第九个月增持中国国债，7月环比增加约36.5亿元至3218.73亿元人民币，年初至今增加近30%。资金避险需求强烈，成为火爆债市的重要推手。此前，中国财政部7月22日发行的30年期国债中标收益率为3.4258%，为2007年以来的最低水平。30年期国债二级市场收益率7月21日报3.35%。

目前经济增长势头相对较弱，上半年制造业增速持续放缓。受市场需求不足等因素影响，制造业多数行业投资增速普遍回落，在31个制造业大类行业中，21个行业投资增速较1—5月有所下降。因此债市保持了看涨氛围，不过鉴于最近二级市场上的涨势，发行利率进一步下跌的空间料将有限。

之前的银行理财新规限制了权益类资产的投资，而高收益的低评级债券并不会成为银行理财的投资首选，而是会趋向更安全的债券投资。当前理财产品投资中对于中国主权债、地方ZF债券、央行票据以及政策性银行债券的投资力度仍不够，若新规实施，料将推动中国主权债以及准主权债的需求；此外，将表外风险资产转为表内低风险资产的置换效应以及投资境外资产渠道仍受限制等因素都将推动对中国主权类债券的需求。

专业分析师认为，通胀走低和流动性担忧缓解，对此轮行情起到了非常大的推动。同期外围环境也比较配合。市场对信用风险的担忧看起来同步缓和。当然这可能很大程度上是受到了流动性改善的驱动。信用债收益率下行显著，各口径计算的信用利差基本回到了3月初的历史最低水平。考虑到短期经济动能大体平稳、国内货币政策进一步宽松存在困难，债市或转入一段时间的震荡。往前看，长期增长仍未有确定性改观、中短期经济动能稳中趋弱、通胀维持低位甚至明年存在进一步走低压力，这些因素对未来债券走势仍有望构成方向上的支持。